Affaire Hudbay: les fairness opinions sous les feux de la rampe

La Commission des valeurs mobilières de l'Ontario a finalement rendu ses motifs dans l'affaire Hudbay (ici). À bien des égards, il s'agit d'une bonification des motifs préliminaires fournis avec la décision il y a quelques semaines. Tout de même, il y a un passage dans les motifs qui mérite d'être souligné. Ce passage critique la pratique d'avoir recours à une rémunération incitative pour les conseillers financiers fournissant un avis sur le caractère équitable de la transaction (fairness opinion):

One concern we have relates to the financial advice received by the Special Committee from GMP. GMP, among other things, is advising the Special Committee whether the Transaction is fair from a financial point of view to HudBay shareholders. In connection with its services, GMP is to receive a signing fee when the arrangement agreement is entered into and a much larger success fee payable if the Transaction is consummated.

Such fees create a financial incentive for an advisor to facilitate the successful completion of a transaction when the principal focus should be on the financial evaluation of the transaction from the perspective of shareholders. While the Commission does not regulate the preparation or use of fairness opinions, in our view, a fairness opinion prepared by a financial adviser who is being paid a signing fee or a success fee does not assist directors comprising a special committee of independent directors in demonstrating the due care they have taken in complying with their fiduciary duties in approving a transaction.

Il y a longtemps que cette pratique en matière de rémunération fait l'objet de critiques. Dans le cours de fusion et acquisition que j'enseigne, les étudiants sont surpris année après année de cette pratique, détectant le conflit d'intérêts soulevés. Maintenant que le coup de semonce de la CVMO a été donné, il sera intéressant de voir si des changements s'opéreront dans les pratiques.