Gouvernance et Stewardship

Dans son célèbre Rapport publié en 1992, Sir Adrian Cadbury identifiait le rôle du conseil d'administration comme en étant un de "stewardship". Quelques années plus tard, il allait élargir ce concept à la gouvernance en général:

"Corporate Governance is concerned with holding the balance between economic and social goals and between individual and communal goals. The corporate governance framework is there to encourage the efficient use of resources and equally to require accountability for the stewardship of those resources. The aim is to align as nearly as possible the interests of individuals, corporations and society"

J'ai donc trouvé très amusant que dans le Wall Street Journal du 7 janvier dernier, un article traitant de la possibilité d'une prise de contrôle de la société Cadbury s'intitule Cadbury: A Testbed for Stewardship. Dans cet article, les auteurs y développent leur conception du stewardship qui est très près de celle de Sir Adrian. En effet, s'ils reconnaissent que cette fonction incombe aux administrateurs, ils soulignent également que les actionnaires ont aussi une responsabilité de stewardship qui se décline en plusieurs facettes. Une de ces dimensions place l'accent sur le long terme.

Finally there is planting for the future. Good stewards make sure the right investments are being made in innovation, plant, reputation and talent, so that they do indeed pass on the company to their successors in the strongest possible shape.

Dans un contexte d'OPA, comme Cadbury, cela signifie pour les actionnaires d'apprécier les offres au regard de considérations dépassant le simple prix offert.

A focus on price alone is mistaken from the point of view of the interests of shareholders; and for directors it is based on a flawed understanding of the law.

The ultimate shareholders—the beneficiaries—have an income need that generally stretches over decades. Of course, if they believe current management isn't up to the job, they need to take action, and disposal to a better owner might be the right option. But if asset managers make a decision on price alone, they risk doing a disservice to those beneficiaries; and the pension trustees who are their clients can, if they wish, give them clear guidance on the need to prioritize the building of strong and enduring companies.

Au fond, derrière cette notion de stewardship se cache la conception de la société par actions comme entité distincte de ses membres, i.e. la théorie de l'entité qui pointe derrière les motifs de l'arrêt BCE de la Cour suprême du Canada.

Quoi qu'il en soit, cette notion mérite d'être étudiée plus en détail, d'autant plus qu'elle a reçu un appui de taille de la part du Walker Review qui traite de la gouvernance des institutions financière et qui a été publié en novembre dernier au Royaume-Uni. En effet, ce pourrait être une voie pour contrebalancer les risques associés à l'accroissement du pouvoir des actionnaires.